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2025년 05월 12일 08:35 박수현 기자

"CJ, 올리브영 합병한다면 기업가치 제고될 것"…목표가↑-iM

12일 이상헌 iM증권 연구원은 "대부분 주가순자산비율(PBR)이 낮은 상장기업은 이익 증가의 지속성이 현저하게 떨어지기 때문에 자기자본이익률(ROE)이 낮다. 이에 따라 하루 아침에 지속적인 이익 증가를 이뤄 내기가 여간 힘든 게 아니다. 무엇보다 PBR이 낮은 상장기업은 주주환원 재원이 충분하지 못한 경우가 많다"라고 설명했다.

그러면서 "지주회사는 지주회사와 자회사의 중복상장으로 유동성 할인이 불가피한 상황에서 상장 모회사 주주와 상장 자회사 주주간 이해상충 등이 발생할 가능성이 높아짐에 따라 할인율이 적용돼 PBR이 낮아지는 경우가 많다. 이에 따라 비상장회사 가치 상승 및 자체사업의 이익 성장이 지주회사 밸류에이션이 중요하게 영향을 미친다"고 분석했다.

이 연구원은 "올리브영이 자사주를 취득하는 일련의 과정 등을 살펴봤을 때 향후 올리브영 상장보다는 CJ와의 합병 등을 추진할 것으로 예상된다"라며 "결과적으로 외부지분을 모두 회수함으로써 CJ와의 합병 기반을 마련했을뿐만 아니라 오너 3세들이 CJ 지분을 매입하는 승계 측면에서도 합병이 상장보다 세금 부담을 완화시킬 수 있기 떄문"이라고 봤다.

이어 "이렇듯 올리브영이 상장하지 않는다면 중복상장 할인에 대한 불확실성이 해소될 수 있을 것"이라며 "물론 CJ와 올리브영 합병 추진 과정에서 합병비율에 대한 불확실성이 있지만 결국 합병 이후 올리브영 기업가치가 온전하게 반영되며 CJ의 기업가치가 제고될 수 있을 것"이라고 내다봤다.

박수현 기자 literature1028@mt.co.kr

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